私募证券投资基金产品—2019私募行业发展报告（连载二）

1 私募证券投资基金行业规模比较

1.1 在私募基金行业的内部对比

国内私募基金行业的规模经历了持续的增长，从2015年的3万亿元左右，增长至2018年末的12.78万亿元，自2017年以来，规模增长的主力主要来自私募股权投资基金、私募创业投资基金和其他私募投资基金。而私募证券投资基金（以下简称“私募证券基金”）相对增长缓慢，在私募基金中的整体占比呈现出下降态势。

1.2 与公募基金股混品种规模相当

公募基金规模继续增长，整体高于私募证券基金。受益于货币基金和债券基金的规模增长，2018年公募基金行业规模仍然实现了增长，由2017年末的11.60万亿元增至2018年末的13.03万亿元，增长1.43万亿元，增幅为12.37%。其中货币基金、债券基金规模分别增长0.88万亿元、0.80万亿元。

私募证券基金行业规模相对公募基金行业的差距有所扩大。私募证券基金行业规模相对公募基金的比例由2017年底的52.78%下降至2018年末的39.52%；考虑到公募基金主要以货币基金为主，若从公募基金中剔除货币基金，该比例由2017年末的22.13%降至2018年末的16.42%。

自2016年第4季度末以来，私募证券基金规模与公募基金中的“股票型+混合型”基金规模较为接近，由于规模影响因素较为相似，两者在变化趋势上也较为一致。截至2018年末，公募基金中的“股票型+混合型”基金规模为2.18万亿元，仅高出私募证券基金规模0.04万亿元；受股票市场下跌影响，2018年两者均呈现规模逐季下降的态势。

1.3 与其他资管行业的比较

2018年，资管业规范调整，按照公募基金、私募基金、公募专户、券商与期货资管、银行理财、信托计划、保险资管进行全品类统计，资管产品的总量规模出现小幅收缩。其中，私募基金的总规模在增长，但私募证券基金的总规模因受股票市场表现的影响，出现了一定幅度下降。

2 基金产品概况

2.1 受市场影响行业规模有所下降

2018年私募证券基金行业规模有所下降。截至2018年末，私募证券基金整体规模2.14万亿元，较2017年末（2.57万亿元）下降4263.76亿元，降幅为16.61%。

2.2 顾问管理类基金规模下降较大，自主发行类基金市场份额再度提升

从不同管理方式来看^[1]，顾问管理类基金规模下降较大，而自主发行类基金规模下降相对较小。截至2018年末，自主发行类基金规模为1.57万亿元，相较于2017年底（1.72万亿元）下降0.15万亿元，降幅为8.63%；顾问管理类基金规模为0.57万亿元，相较于2017年末（0.85万亿元）下降0.28万亿元，降幅为32.76%。

由于顾问管理类基金规模降幅更大，其在私募证券基金整体规模中的占比进一步下降。顾问管理类基金规模占比由2017年底的33.07%降至2018年末的26.66%，而自主发行类基金规模占比由2017年底的66.93%升至2018年末的73.34%。

2.3 自主发行类：混合类和股票类基金为主的结构未变，混合类基金占比进一步提升
从投资类型来看，私募证券基金整体以混合类和股票类为主。截至2018年末，在自主发行类基金（不含顾问管理类基金）中，混合类、股票类基金规模相对较大，分别为0.54、0.43万亿元；固定收益类、期货及其他衍生品、其他类基金规模相对较小，分别为0.19、0.02、0.04万亿元。FOF类基金规模为0.34万亿元。

2018年不同投资类型的私募证券基金规模均出现下降，股票类基金受股市下跌影响最大。在自主发行类基金中，股票类基金规模下降744.37亿元，降幅为14.69%；固定收益类、混合类、期货及其他衍生品类、其他类基金规模分别下降131.67、45.77、49.49、150.86亿元，降幅分别为6.38%、0.85%、18.91%、25.27%。FOF类基金规模下降383.16亿元，降幅为10.11%。

混合类基金规模较大而降幅相对较小，其在私募证券基金整体规模中的占比进一步提升。在自主发行类基金中，混合类基金规模占比由2017年底的31.44%提升至2018年末的34.17%，而股票类基金则由2017年底的29.48%下降至2018年末的27.57%。固定收益类、混合类、期货及其他衍生品类、其他类基金规模占比相对较低，变化较小。

3 基金产品规模分布

3.1 单只产品规模呈现小型化

据统计，一亿元规模以上（含）的产品数目占比不满一成，但对应管理规模合计权重高于七成。截至2018年末，规模小于0.5亿元的产品数量占比约84%，0.1亿元以内的产品数目占比过半。规模不低于10亿元的产品数目占比不足一个百分点。

3.2 亿元级规模产品线为中流砥柱

相较于产品数目占比，基金规模分布呈现相反的态势，少数头部基金的规模占比较高。其中，规模不低于10亿元的产品合计规模权重超过四分之一，1亿元至10亿元的产品合计规模占比大于四成。0.1亿元以内的过半数产品合计规模占比不达5%。

4 产品发行、业绩及规模盘点

4.1一级市场热度降温，自主发行产品首发占比逐季提升

2018年当年新发11179只产品，其中自主发行类产品数目占比接近95%。顾问管理类产品中，信托计划新发产品为主要产品线，新发产品数占比过半。

受基础市场表现影响，产品一级市场热度有所降温。相比2017年，2018年新发产品数目下滑，自主发行、顾问管理-信托计划、顾问管理-其他的新发产品数分别下降18%、23%、12%。分季度来看，新发产品数量呈现下降态势，除2018年一季度外，其他三个季度新发产品数量均低于3 000只，二季度至四季度的新发产品数量降幅均处于15%左右。

2018年各季度新发产品中，自主发行类私募证券基金的只数占比由92.81%升至96.39%，自主发行的主流地位获进一步巩固。

4.2 国内管理期货策略表现优于海外，全球股票偏多头跌幅小于国内股票型

2018年年度收益率方面，国内私募证券基金八大类投资策略[1]中有四类获得正回报，包括管理期货、套利型、债券型和市场中性策略。其中，管理期货、套利型分别以7.37%、3.76%的年度收益率居前二，债券型、市场中性策略均低于1.5%。2018年亏损超过5%的策略有股票型、多组合型和宏观对冲型，年度收益率分别为-16.11%、-7.16%、-5.65%。

对比BarclayHedge对冲基金数据，筛选全球对冲基金中与国内相似的策略（共八类）^[2],并购套利、固定收益套利两类策略上涨，涨幅均低于0.5%。CTA策略下跌3.17%，与同期国内管理期货策略上涨形成反差。股票市场中性策略下跌1.7%，全球宏观策略、多策略均下跌约5个百分点。股票偏多头策略在八类策略中垫底，全年亏损8.83%。

4.3 国内私募证券基金与美国对冲基金行业规模的比较^[3]

根据美国证监会（SEC）的数据，截至2018年第三季度末^[4]，美国对冲基金总资产规模^[5]为7.9万亿美元（折合人民币51.45万亿元），净资产规模为4.05万亿美元（折合人民币26.39万亿元），分别较2017年底增长662亿美元、171亿美元。

从最近三年来看，2016年国内私募证券基金行业规模实现了快速增长，相对美国对冲基金行业规模的比例快速提升；但是2017年以来，国内私募证券基金行业规模增长趋缓，受股票市场波动影响较大，相对美国对冲基金行业规模的比例下降。2018年前三季度，相对美国对冲基金净资产规模的比例由2017年底的9.60%下降至2018年第三季度末的8.57%，相对美国对冲基金总资产规模的比例由2017年底的5.15%下降至2018年第三季度末的4.40%。

5 业绩变化和资金申赎对行业规模变动的不同影响

2018年私募证券基金行业规模下降大部分来自业绩下跌，少部分来自资金净流出。根据测算，2018年第一、二、三、四季度可统计业绩的私募证券基金平均收益率分别为-0.98%、-4.39%、-2.86%、-5.23%^[6]，2018年业绩变化导致的规模变动约-3149亿元，资金申赎导致的规模变动约-1115亿元。

从各季度来看，规模下降主要发生在第二、三、四季度，分别下降1292亿元、1338亿元、1217亿元。其中业绩下跌导致的规模下降主要发生在第二、四季度，下降金额分别约1080亿元、1152亿元；资金净流出主要发生在第三季度，下降金额约671亿元。

（来源：《中国私募投资基金行业发展报告（2019）》，私募证券投资基金篇）

[1] 本报告借鉴了目前比较典型的市场机构策略分类，主要包括股票型、市场中性、宏观对冲、多组合型、多策略型、管理期货、套利型、债券型等类型。

[2]由于全球对冲基金策略与国内私募基金策略存在差异，此处所选投资策略不与国内策略严格一一对应。

[3]国内私募基金主要分为私募证券投资基金，私募股权投资基金、私募创业投资基金和其他私募投资基金；美国私募基金主要分为对冲基金、私募股权基金、房地产基金、资产证券化基金、流动性基金、风险投资基金和其他基金。国内私募证券投资基金和美国对冲基金在投资对象上较为类似，均以投资二级市场证券和衍生品为主。

[4]报告写作时美国对冲基金最新数据截至2018年第3季度末。

[5]美国对冲基金多数使用一定的杠杆资金进行运作，即通过融入资金增加可运用的资产规模，其中基金总资产=基金净资产+基金负债。本文中，国内私募证券投资基金规模指的是净资产规模；由于国内私募证券投资基金使用杠杆资金的情况较少，总资产规模相较于净资产规模的差异应不大。

[6]该业绩基于朝阳永续私募证券投资基金产品净值数据测算得到，其中各季度可统计业绩的产品数量约15000~16000只。由于样本数量相对有限，该测算业绩与实际业绩可能存在一定的差异。

[7]私募证券投资基金根据管理方式不同，可以分为受托管理、自我管理和顾问管理。其中受托管理和自我管理的基金，统一称为自主发行类基金，主要为私募管理人设立的契约型私募证券投资基金；顾问管理类基金主要为基金管理公司、证券公司、信托公司、保险资产管理公司等金融机构设立、私募管理人作为投资顾问提供投资建议的资管计划或投资计划产品。